杨德龙：鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话释放鸽派信号 美联储9月降息板上钉钉

　　8月22日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行会议上发表重要讲话，释放出鸽派信号，强调就业风险并暗示可能需要降息，9月份美联储降息25个基点的概率大幅提升，尽管鲍威尔承认关税战对消费者物价的影响清晰可见，但他暗示这种影响不会持续太久，可能是一次性冲击，央行可以不用理会。他表示鉴于劳动力市场可能面临越来越大的下行风险，通胀持续上升的情况不太可能出现。

　　而当前就业面临的下行风险是个颇具挑战的局面，这也意味着年内美联储可能会降息两到三次，预计9月份降息一次，年底之前再降息1到2次，将美国的基准利率从目前的4.25%到4.5%区间降至4%以下，从而降低经济中的资金成本，以提振就业、推动美国经济复苏、并避免衰退。中国央行可能会跟随美联储进行降息降准，进而对中国股市也形成正面的提振。

　　若美联储9月降息，可能会对美股走势形成一定提振，但考虑到美股估值处于历史高位，美联储降息对美股的推动作用究竟有多大目前仍然存疑。股神巴菲特持续大幅减仓美股，也体现出他对美股估值过高的担忧。

　　美联储降息还会对债市也形成一定提振，大宗商品也可能出现一定反弹，美元指数还有可能继续回落。当前A股市场已经确立牛市走势，连续8个交易日成交额超过2万亿元，沪指成功站上3800点。从原因来看，“天时、地利、人和”共同提振了投资者信心，包括政策支持、资金推动等，目前五路资金流入股市，推动市场表现不断超出预期。

　　第一路是居民储蓄向资本市场大转移，7月份居民存款下降1.1万亿元，非银存款增加2.14万亿元，这可能表明居民正通过买股票或买基金的方式入市。第二路资金是从债市流出，进入股市以提高权益资产配置比例的资金。第三路是从楼市流出、进入股市寻找机会的资金，考虑到当前楼市成交较为低迷，楼市继续上涨预期较弱，这也推动了资金从楼市流出并进入股市。第四路是从传统行业，尤其是产能过剩行业退出的资金，这些资金成为股市的“援军”，许多传统行业缺乏投资机会，因此这些行业的部分资本会进入资本市场，配置优质股票与基金，这也是企业转型的新思路。第五路是外资流入，今年外资对中国在科技创新领域的优势有了新的认识，特别是DeepSeek横空出世后，外资加速流入，上半年外资流入超过100亿美元，预计下半年可能还会加速流入。

　　去年年底我提出“2025年十大预言”，其中明确提到今年A股和港股将出现牛市走势，目前这一预言已得到完美验证。这轮牛市周期预计会持续2到3年，而非快牛、疯牛，其持续上升的动力来自于资金的源源不断流入。与2007年、2015年两轮行情相比，三者的共同点是市场越涨就越能吸引更多资金流入，进而推动指数不断向上突破。

　　不同点则在于当前经济基本面尚未出现明显改善，或许要等到明年后年，股市走出慢牛行情后，才能真正提振消费、提升市场信心，拉动传统行业与科技创新行业实现基本面改善。当前投资者情绪高涨，一方面，大家要坚定信心，相信这轮牛市会持续；另一方面，也要控制风险，切忌加杠杆。2015年牛市之所以变成快牛、疯牛，正是因为场外配资大量涌入，导致市场杠杆率过高，最终在2015年下半年引发股灾。这一次要吸取教训，建议投资者不要加杠杆，而是用闲钱投资，在这轮慢牛行情中真正获得稳定收益，实现良好的投资回报。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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